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美債史詩(shī)級(jí)拋售毫無(wú)停歇跡象，問(wèn)題來(lái)了：美股還能挺多久？

2022-03-28 10:46:41 來(lái)源：英為財(cái)情

過(guò)去幾周，試圖從不同資產(chǎn)類(lèi)別的波動(dòng)中收集一致信息的投資者無(wú)疑很困擾：通常而言，失控般飆升的債券收益率和大宗商品價(jià)格，往往會(huì)給股市帶來(lái)巨大的麻煩。然而，自從美聯(lián)儲(chǔ)本月正式宣布加息以來(lái)，歐美股市也跟著一路飆升。

美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的鷹派立場(chǎng)最初曾被市場(chǎng)視為可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)恐慌拋售的觸發(fā)器，但現(xiàn)在即使是大幅加息的威脅，似乎也不足以讓看多的華爾街人士感到不安。

在過(guò)去兩周，債券和股票市場(chǎng)持續(xù)上演著“冰與火之歌”：全球債市遭遇著史上最劇烈的峰值回撤，美債收益率曲線的關(guān)鍵部分愈發(fā)瀕臨倒掛，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增；而與此同時(shí)，股市則一片欣欣向榮的景象，歐洲股市已經(jīng)收復(fù)了一個(gè)月前俄烏沖突爆發(fā)后的所有跌幅，標(biāo)普500指數(shù)更是從低位大幅反彈了近7%。

如此反差巨大的股債走勢(shì)分歧，究竟因何發(fā)生？又還將持續(xù)多久？這或許已成為眼下全球資本市場(chǎng)上最為關(guān)鍵的一個(gè)問(wèn)題。

美債史詩(shī)級(jí)拋售毫無(wú)停歇跡象

隨著市場(chǎng)對(duì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的加息押注愈發(fā)激進(jìn)，10年期美債收益率在上周五已大幅飆升至了接近2.5%關(guān)口的水平，為2019年5月以來(lái)的最高。自12月初以來(lái)的短短三個(gè)多月時(shí)間里，這一基準(zhǔn)美債收益率已累計(jì)上漲了逾一個(gè)百分點(diǎn)。與美聯(lián)儲(chǔ)此前的貨幣政策緊縮周期相比，這一升幅明顯要快得多，幅度也大得多！

更為關(guān)鍵的是，本輪債市的拋售行情，已推動(dòng)10年期美債收益率升破了一道數(shù)十年來(lái)關(guān)鍵的下行趨勢(shì)線，該趨勢(shì)線自上世紀(jì)80年代末以來(lái)實(shí)際上就一直扮演著美債收益率上限的“角色”。

而如今，隨著美聯(lián)儲(chǔ)面臨著自20世紀(jì)80年代以來(lái)最嚴(yán)峻的高通脹形勢(shì)，薪資也在緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)中持續(xù)攀升，同時(shí)俄烏沖突、新冠疫情不斷帶來(lái)著新的商品價(jià)格沖擊。越來(lái)越多的華爾街人士預(yù)測(cè)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)一步加息，該收益率還將進(jìn)一步走高。

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)美國(guó)宏觀戰(zhàn)略部門(mén)主管George Goncalves表示，“當(dāng)前有一種可能情境是(美債)趨勢(shì)會(huì)永久逆轉(zhuǎn)。目前真正的風(fēng)險(xiǎn)是，10年期美債收益率可能達(dá)到2.60%，甚至達(dá)到2.8%，因?yàn)橥浐兔缆?lián)儲(chǔ)的反應(yīng)對(duì)策存在太多的不確定性?！?/p>

高盛集團(tuán)上周已上調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率前景的預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái)的兩次會(huì)議上會(huì)各加息50個(gè)基點(diǎn)?；ㄆ旒瘓F(tuán)則預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)四次會(huì)議加息50基點(diǎn)。同時(shí)在周五，利率市場(chǎng)的鷹派前景幾乎已成為共識(shí)：期貨價(jià)格反映出，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)六次會(huì)議將累計(jì)加息約200基點(diǎn)。

在過(guò)去，長(zhǎng)債收益率直到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期接近尾聲時(shí)才會(huì)見(jiàn)頂，這表明債券收益率眼下仍有很長(zhǎng)的上行路要走，盡管當(dāng)前的升勢(shì)已經(jīng)給不少債券持有人帶來(lái)了有史以來(lái)最大的季度虧損。

貝萊德旗下iShares投資策略主管Gargi Chaudhuri表示，“QT、較高的通脹、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相結(jié)合，為較高的長(zhǎng)期債券收益率創(chuàng)造了條件?！?/p>

本周，美國(guó)市場(chǎng)將陸續(xù)迎來(lái)兩年期、五年期和七年期美債的標(biāo)售，料將考驗(yàn)債市買(mǎi)家對(duì)中短期美債的信心。三菱日聯(lián)金融集團(tuán)的Goncalves表示，“現(xiàn)在似乎是持相反觀點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的時(shí)候了，但在經(jīng)歷了好幾個(gè)月的虧損后，投資者信心并不高。在通脹轉(zhuǎn)向、美聯(lián)儲(chǔ)不再那么強(qiáng)硬之前，收益率可能會(huì)保持在高位，這意味著長(zhǎng)期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)仍將繼續(xù)。”

債市拋售潮背后：美股還能挺多久？

事實(shí)上，如果單看美債市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)，人們很容易便能感受到市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能迎來(lái)本世紀(jì)以來(lái)最為激進(jìn)的一輪緊縮周期的擔(dān)憂情緒。然而，美國(guó)股市在眼下卻是另一番“面貌”。

自從本月中旬宣布美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)已累計(jì)大漲了6.6%，這是史上最佳的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期開(kāi)局行情。債市對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的恐慌情緒，在股市領(lǐng)域卻似乎看不到任何蹤跡！

在Academy Securities Inc.宏觀策略主管Peter Tchir看來(lái)，不一致的跨資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性幾乎已成為當(dāng)前市場(chǎng)的主題。

“在這個(gè)看起來(lái)非?；靵y、雜亂甚至不尋常的市場(chǎng)，我正在努力找出‘線索’，”Tchir說(shuō)?！拔夷昙o(jì)大了，但卻還清晰記得高收益率曾經(jīng)讓大型科技股驚慌失色(事實(shí)上這就發(fā)生在幾周前)。但現(xiàn)在，人們似乎更多地處于‘逐險(xiǎn)’(risk-on)或‘避險(xiǎn)’(risk-off)的模式中。”

對(duì)于美股緣何能在當(dāng)前展露出韌性，市場(chǎng)人士對(duì)此的解釋有很多。最常見(jiàn)的無(wú)疑是市場(chǎng)相信了鮑威爾那套美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”的說(shuō)辭，同時(shí)股指年初的跌勢(shì)已經(jīng)基本消化了美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。而所有跡象都顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今仍處于良好的健康狀態(tài)。

這一堅(jiān)實(shí)的背景不容忽視，至少目前如此。美國(guó)經(jīng)濟(jì)上季度增長(zhǎng)加快，標(biāo)普500指數(shù)成份股公司的獲利連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)分析師的預(yù)測(cè)，至少到2024年，企業(yè)利潤(rùn)將以每年約10%的速度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)在未來(lái)六個(gè)季度的每個(gè)季度都將增長(zhǎng)2%以上。

此外，季末再平衡因素可能也起到了作用。摩根大通策略師此前表示，養(yǎng)老基金和主權(quán)財(cái)富基金為了達(dá)到配置目標(biāo)，本季度末需要在股票上配置了多達(dá)2300億美元。

然而，即便如此，越來(lái)越多的市場(chǎng)人士眼下也提醒，股市投資者可能有些過(guò)于“飄飄然”。

Brewin Dolphin Ltd.的市場(chǎng)分析主管Janet Mui表示，“從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)似乎相信這樣的水平不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退并損害風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而我認(rèn)為市場(chǎng)存在一定程度的自滿情緒?！?/p>

盡管有跡象表明經(jīng)濟(jì)看漲情緒正在萌芽，但許多投資者自己本身也并不十分信服。例如，上周四的美股交易量就跌至五周來(lái)的低點(diǎn)。與此同時(shí)，美銀編制的EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)股票基金遭遇了兩個(gè)月來(lái)最大的單周資金外流。

摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，隨著季末再平衡即將結(jié)束，股市看起來(lái)很脆弱?！霸谶^(guò)去兩周，再平衡的資金從債市流入股市，可能支持了股市損尚了債市。但現(xiàn)在，未進(jìn)行的再平衡流動(dòng)已所剩無(wú)幾。如果債券收益率繼續(xù)上升，股市看起來(lái)將更加脆弱。”

Mui則表示，如果10年期美國(guó)國(guó)債收益率在未來(lái)達(dá)到3%，市場(chǎng)將面臨一個(gè)痛苦的閥門(mén)。“經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，但隨著我們邁向2023年，這種風(fēng)險(xiǎn)正在增加?！彼f(shuō)，高于3%的收益率會(huì)讓投資者重新考慮，并開(kāi)始為“經(jīng)濟(jì)衰退或更長(zhǎng)時(shí)間的放緩”做準(zhǔn)備。

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