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晉控煤業(yè)(601001)：好風(fēng)憑借力送其上青云

2023-06-30 21:53:39 來源：長江證券股份有限公司

(資料圖片僅供參考)

山西第一、全國第二大煤炭公司下屬核心上市平臺(tái)公司是晉能控股集團(tuán)下屬核心上市平臺(tái)，晉能控股集團(tuán)為 2022 年全國第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)。

截至2023年3月31日，晉控煤業(yè)（601001.SH，以下簡稱“公司"）實(shí)控人為山西省國資委，控股股東晉能控股煤業(yè)集團(tuán)持股比例為57.46%。2022年，公司背后大股東晉能控股集團(tuán)原煤產(chǎn)量達(dá)到4.13億噸，僅低于國家能源集團(tuán)位列全國第二、山西省第一。

煤炭業(yè)務(wù)：存量資產(chǎn)稟賦優(yōu)良，潛在資產(chǎn)注入規(guī)模有望打開增量空間存量資產(chǎn)方面：公司擁有塔山煤礦、忻州窯煤礦和色連煤礦3座在產(chǎn)礦井，煤種為不粘煤和氣煤，全部為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，產(chǎn)能為3，510萬噸/年，共中塔山煤礦單體產(chǎn)能占比較高，公司煤炭業(yè)務(wù)對(duì)其依賴度較高。此外，公司持有晉能控股煤業(yè)集團(tuán)同忻煤礦 32%股權(quán)（為第二大股東），煤炭年產(chǎn)能為1，600萬噸，潛在增量資產(chǎn)方面：公司大股東晉能控股集團(tuán)為全國第二大煤炭企業(yè)，目前晉能控股集團(tuán)下屬煤業(yè)集團(tuán)、電力集團(tuán)、裝備制造集團(tuán)分別擁有煤炭產(chǎn)能1.76億中/年、1.28億噸/年、9515萬噸/年，智能控股集團(tuán)合計(jì)擁有煤炭產(chǎn)能接近4億噸/年，十倍于上市公司。煤價(jià)走勢方面：綜合考慮近期國內(nèi)供給或有所收縮、旺季來臨日耗季節(jié)性向上、國內(nèi)電廠及南北方港口煤炭去庫趨勢等多方面因素，動(dòng)力煤價(jià)格有望迎來反彈。政策受益方面：未來視角下，考慮到公司煤炭中長期合同簽訂比例嚴(yán)格按照國家發(fā)改委《2023 年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》執(zhí)行，長協(xié)煤占比較高，因此公司有望持續(xù)受益于本輪煤炭中長期合同政策的變化，即基準(zhǔn)價(jià)方面，秦皇島港下水煤（5500干卡）基準(zhǔn)價(jià)按照675元/噸執(zhí)行，基準(zhǔn)價(jià)較之前的535元/噸上漲 140 元/噸，漲幅為 26%。考慮到 2017 年至 2020 年四年間，5500大卡動(dòng)力煤年度長協(xié)價(jià)格基本穩(wěn)定在530-580元/噸這個(gè)區(qū)間，整體位于長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)之上，因此我們認(rèn)為，在長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)不出現(xiàn)重大調(diào)整的前提之下，我國 5500大卡動(dòng)力煤年度長協(xié)價(jià)格有望長期維持在700元/噸左右的價(jià)格。

投資建議

我們認(rèn)為公司的投資邏輯主要來自以下三個(gè)方面：1）乘國改東風(fēng)的資產(chǎn)證券化率有望提升背景下，公司煤炭業(yè)務(wù)潛在成長空間處于行業(yè)前列。截至2022年底，公司煤炭產(chǎn)能合計(jì)3510萬噸/年，而公司大股東晉能控股集團(tuán)合計(jì)擁有煤炭產(chǎn)能接近4億噸/年，十倍于上市公司；2）公司分紅水平或具備較大提升空間。最近三年晉控煤業(yè)的分紅比例分別為0%/14%/35%，已呈現(xiàn)出逐年提升的態(tài)勢。同時(shí)參考山西省內(nèi)其他煤炭行業(yè)上市公司近三年分紅情況不難發(fā)現(xiàn)，山西焦煤、山煤國際、潞安環(huán)能已于 2021 年或 2022 年實(shí)現(xiàn)分紅比例中樞的大幅抬升，因此我們有理由認(rèn)為，隨著公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)向下疊加現(xiàn)金流持續(xù)向好，公司的分紅比例具備大幅提升的可能；3）與其他動(dòng)力煤龍頭煤企下屬上市公司相比，公司估值較低，存在修復(fù)空間。考慮到2022年我國原煤產(chǎn)量前五名的企業(yè)分別是國家能源集團(tuán)、音能控股集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、中煤集團(tuán)、陜煤集團(tuán)，而晉控煤業(yè)作為晉能控股集團(tuán)下屬唯一煤炭上市平臺(tái)，與共他集團(tuán)下屬上市公司相比，吾控煤業(yè)的 PE 及 PB 估值均處于中下水平，公司估值或存在修復(fù)空間。截至2023年6月29日收盤，公司PE-TTM及PB-LF分別為5.53倍和1.00倍

風(fēng)險(xiǎn)提示1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢下，下游需求存在不確定性；2、外部因素下煤價(jià)出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；3、分紅可能不及預(yù)期；4、成本存在非預(yù)期上漲風(fēng)險(xiǎn)；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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